恆指期權成交大增之謎
 

      近年來,股市不振,但衍生工具成交卻續有增長,尤其是恆生指數(恆指)期權的交投節節上升。2003年首季成交量高達526,627張合約,較2002年首季大增169.7%,而未平倉合約在2003年3月27日更創出150,256張合約新高紀錄。要分析其中原因,只要看看現時一些大戶,如何利用恆指期權面對股市風險,便會有所啟發。
 

 近年來,部分傳統基金,因應市況的變化,對衍生工具開放了綠燈,准許基金經理利用恆指期貨或期權,減輕手上股票組合的投資風險,可以容許在預計市況下挫時,沽出恆指期貨,又或買入認沽期權。又或在減持股票時,伺機買入認購期權,以防股市超出預計走勢。
 

 加上近年專業期權投資者、對沖基金、認股權證發行商等愈來愈活躍,利用波幅或方向策略,大手買賣恆指期權。有了這些機構投資者和大戶的參與,使期權成交量大幅提升。
 
 

付出期權金轉移風險
 

 一般機構投資者,尤其是持重現貨的大戶,都會審慎地檢評手持組合的持倉風險。當前伊拉克戰亂,以及受非典型肺炎影響的港股,投資風險是提高了,這些風險的變化,可以在期權成交和波幅變化上顯示出來,甚至可以從而量化。因為,期權的主要作用之一,就是分散風險,投資者付出期權金,將部分風險轉移給可以接受風險的投資者。

 而要觀察這些風險上的變化,除了在突發事情發生之時,最佳時刻莫過於恆指期貨期權結算前,機構投資者及大戶轉倉的日子,這通常發生在結算前的二、三個交易日。
 

 以3月轉4月倉為例,投資者只要觀察期權的成交和未平倉合約張數累積,便可以看到機構投資者對後市風險的預計,從而了解4月的市況大概。
 

 以過往3月26日和27日的期權成交數據為例,4月恆指期權的成交集中在4個行使價之上,即9,600行使價的認購期權、9,200行使價的認購期權、8,800行使價的認沽期權,8,200行使價的認沽期權之上。兩日之間,其未平倉合約張數分別增加了1,793、915、431、3,555張。
 

 以期權的功能作分析,估計機構投資者如看好港股,會在增持港股同時,買入8,800和8,200行使價的認沽期權,以防市況大挫時,減少所持股票價格向下風險。如機構投資者看淡港股,在減持股票時,亦會買入較高行使價,如9,200和9,600認購期權,以免股市大升時追不上港股升幅,而落後大市。
 

 而由轉倉行使價的啟示,亦反映機構投資者在4月較為重視9,600、9,200、8,800、8,200這四個行使價,其中尤以9,600和8,200最受矚目,可以反映機構投資者預計,4月股市,都會在這「上下限」之內徘徊。
 
 

香港交易所市場業務單位
 

投資理財
B02  文匯報
2003-04-18
 

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